El estímulo de la zona del euro es más generoso que en crisis pasadas

Si bien cierto el estimulo europeo para enfrentar esta crisis económica descomunal, provocado por el coronavirus, es mucho más generoso que en crisis pasadas, aun así, se necesitará más estímulo este año. Aún falta mucho mas. En The Economist recogemos este interesante análisis.


Aquellos que luchan por romper los malos hábitos debería inspirarse en la zona euro. Durante las crisis financieras y de deuda soberana mundiales, hizo muy poco para apuntalar el crecimiento; a veces la política monetaria y fiscal se endureció precisamente cuando deberían haberse aflojado. Por el contrario, su respuesta a la pandemia de covid-19 ha sido menos plana. Considere, solamente los eventos de las primeras tres semanas de junio. El gobierno de Alemania, usualmente tacaño, anunció un paquete de estímulo de al menos € 130 mil millones ($ 146 mil millones). El Banco Central Europeo ( BCE ) dijo que compraría otros 600 mil millones de euros en bonos. Y como The Economista fue a la prensa, los líderes nacionales se decidieron a discutir la creación de un “fondo de recuperación” más amplio para UE, de € 750 mil millones, una idea que primero solo flotaba en abril.

La pregunta es si la política puede remediar una grave debilidad: que los países que enfrentan el mayor daño económico son también aquellos con menos espacio fiscal. El brote de Alemania fue relativamente menos severo y sus bloqueos menos estrictos. Su nuevo programa lleva su estímulo fiscal total este año al 9% del PIB , según los economistas de UBS , un banco. Eso es más grande que el de Estados Unidos. Pero Francia, Italia y España, que han tenido peores brotes y bloqueos más estrictos, y corren el riesgo de perder valiosos ingresos por turismo durante el verano, también tienen índices más altos de deuda pública. El apoyo fiscal ha sido más tacaño allí.

La buena noticia es que los responsables políticos de la UE están tratando de corregir el desequilibrio. Gracias en parte a la generosidad recién descubierta de Alemania, el fondo de recuperación podría dirigir efectivo a los países de acuerdo con las necesidades en lugar de con lo que contribuyen. Una propuesta de la Comisión Europea sugiere que Italia podría recibir subvenciones equivalentes a aproximadamente el 5% de su PIB y préstamos por valor de otro 5%, dice Jacob Nell, de Morgan Stanley, un banco. Alemania y los Países Bajos podrían recibir fondos por solo el 1% del PIB. La mala noticia es que, aunque muchos economistas esperan que se llegue a un acuerdo, algunos países, como los Países Bajos y Suecia, aún no se han suscrito. Como resultado, el fondo podría volverse más tacaño. Además, el efectivo solo comenzará a repartirse en 2021, y se extenderá a lo largo de varios años.

Eso significa que el BCE debe hacer el trabajo pesado este año. En total, se debe comprar 1,6 billones de euros en deuda del sector público y privado en 2020, equivalente al 14% del PIB del año pasado . Al igual que la comisión, el banco se ha alejado de su enfoque habitual de “talla única”. En lugar de comprar activos en línea con su “clave de capital” (es decir, la contribución de un país al capital del banco, que a su vez es proporcional a su tamaño económico), busca contener el diferencial entre los rendimientos de los bonos de los países más riesgosos y aquellos en Bunds alemanes. Alrededor del 22% de las compras a través de su programa de pandemia y su antiguo esquema de flexibilización cuantitativa en abril y mayo fueron de papel italiano, mientras que la participación de Italia en la clave de capital es del 17%, dice Sven Jari Stehn de Goldman Sachs, otro banco. Eso significa que el BCE podría financiar indirectamente todo el déficit de Italia este año.

A pesar de todo esto, la zona del euro probablemente aún no reciba estímulos en 2020. Aunque parece probable que sufra un impacto económico mayor que Estados Unidos, su apoyo fiscal general es menor. El ritmo de las compras del BCE es más tranquilo que el de la Reserva Federal de Estados Unidos. Pocos economistas piensan que el estímulo existente provocará la inflación, que estaba tercamente por debajo del objetivo del BCE incluso antes de covid-19. Por lo tanto, probablemente haya aún más compra de bonos. El fondo de recuperación podría sentar un precedente, espera el Sr. Nell, permitiendo que se use una herramienta fiscal común en otros momentos de necesidad. Los buenos hábitos, una vez formados, tienden a mantenerse.

Publicado en The Economist

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