Una nueva investigación arroja luz sobre los efectos de la pandemia en la asignación de recursos

Los mercados de capitales están indicando que se está trabajando en un cambio duradero.


UNA vez que covid-19 se expandió en todo el mundo, muchos gobiernos prescribieron el equivalente económico de un coma inducido médicamente. Detener la transmisión de la enfermedad significaba detener la actividad económica. Pero para restaurar las economías a la salud rápidamente, las conexiones entre los trabajadores y las empresas debían mantenerse, de modo que la actividad pudiera retomar desde donde se había quedado. Sin embargo, parece cada vez más claro que no todo volverá a la normalidad una vez que covid-19 sea derrotado. A medida que las economías se ajustan, es probable que haya una reasignación sustancial de personas y recursos.

Las economías flexibles que pueden reasignar ágilmente los recursos deberían tener un tiempo más fácil para resistir los choques y desbloquear los beneficios que aumentan la productividad de las nuevas tecnologías y los modelos comerciales. A medida que la pandemia se extendió, provocó un choque repentino y violento en toda la economía. Mientras millones de trabajadores y máquinas estaban inactivos, la demanda de algunas habilidades y productos se disparó. Es casi seguro que gran parte de esto será temporal. La producción de ventiladores aumentó bruscamente en la primera mitad de 2020, pero eventualmente podría volver a caer, por debajo, a los niveles previos a la pandemia, ya que los hospitales descubren que tienen más de lo que necesitan en tiempos normales. Es probable que persistan otros cambios. En marzo y abril, Amazon contrató a 175,000 trabajadores para administrar un aumento en las compras en línea. Las empresas que ofrecen productos para facilitar la telemedicina y el aprendizaje en línea también contrataron a muchos empleados nuevos.

En un artículo publicado en mayo, José María Barrero, del Instituto Tecnológico Autónomo de México, Nicholas Bloom, de la Universidad de Stanford, y Steven Davis, de la Universidad de Chicago, analizaron una encuesta mensual de incertidumbre empresarial, que evalúa las expectativas de las empresas sobre ventas, contratación e inversión. el próximo año. Los autores encontraron un aumento en la reasignación de trabajo esperada de enero a abril, y concluyen que el 42% de los despidos vinculados a la pandemia probablemente serán permanentes. Del mismo modo, un análisis reciente producido por Adam Ozimek, el economista jefe de Upwork, una bolsa de trabajo en línea, sugiere que el cambio al trabajo remoto impulsado por covid-19 dejará una impresión duradera. De los gerentes de contratación encuestados por Upwork, el 62% dice que su fuerza laboral será más remota que antes de la pandemia.

Los mercados de capitales también están indicando que se está trabajando en un cambio duradero. Los señores Barrero, Bloom y Davis analizan la dispersión de los rendimientos de capital, oleadas en las que a menudo se tratan como un indicador de un shock de reasignación. Los autores señalan que la dispersión se disparó en marzo a niveles vistos por última vez durante la caída de las puntocom y la crisis financiera mundial. En un artículo reciente, Marco Pagano, de la Universidad de Nápoles, Federico II y Christian Wagner y Josef Zechner, de la Universidad de Economía y Negocios de Viena, comparan el rendimiento de las acciones de las empresas que son “resistentes a la pandemia” (por ejemplo, fabricantes de productos relacionados con la informática y empresas de reparto de pizzas) con empresas altamente vulnerables (por ejemplo, empresas mineras). El primer grupo superó al segundo en un 10% en febrero-marzo. Ajustar el riesgo y otros factores solo refuerza el punto. Los rendimientos acumulados ajustados al riesgo de una cartera de alta resiliencia fueron aproximadamente un 25% más altos que una cartera de baja resiliencia en el mismo período. Los movimientos diferenciales en los precios de las acciones proporcionan un indicador del sentimiento del mercado sobre las perspectivas de las empresas. Como un precio más alto de las acciones hace que sea más fácil para las compañías recaudar fondos para expandirse, también representan un mecanismo por el cual el capital fluye de las empresas en peligro a las florecientes.

Los autores extienden su análisis en el tiempo y llegan a la sorprendente conclusión de que el rendimiento superior de las empresas menos vulnerables es anterior a la pandemia. Detectan que los retornos comenzaron a divergir constantemente en 2014, antes de ampliarse aún más en la segunda mitad de 2019, y luego explotaron a principios de este año. Esto no implica que los mercados previeron la pandemia. Se debe, en parte, a un auge en el precio de las acciones tecnológicas. Sin embargo, ayuda a ilustrar por qué gran parte de la reasignación en curso es muy probable que se mantenga, porque representa una continuación de las tendencias que durante mucho tiempo fueron bendecidas por los mercados de capitales. Los inversores parecen haberse vuelto cada vez más conscientes del riesgo de desastres. Los precios de las opciones implican que en los próximos dos años los inversores requerirán un rendimiento esperado mucho mayor para aceptar la exposición a empresas vulnerables que a empresas más resistentes a los desastres. La prima aumentaba antes de covid-19, pero desde entonces se ha disparado, ya que el impacto de la pandemia reforzó la tendencia. De manera similar, la reasignación de recursos que ahora se lleva a cabo en el comercio minorista, la salud y la educación puede de hecho representar una aceleración de las tendencias ya establecidas antes del brote del coronavirus.

No hay vuelta atrás

Si, de hecho, covid-19 está diseñando un cambio económico estructural, esto complica la decisión ya difícil de mantener a flote a las empresas y los trabajos en apuros. En comparación con el resto del mundo rico, Estados Unidos parece haber hecho menos para congelar su economía. La cantidad de solicitudes de quiebra corporativas en marzo y abril fue un 22% superior a la del mismo período en 2019; en cambio, las solicitudes de quiebra en Alemania no fueron más altas. A diferencia de otros países ricos, Estados Unidos ha priorizado aumentar temporalmente la generosidad de los beneficios de desempleo (hasta finales de julio) sobre el uso del apoyo del gobierno para ayudar a prevenir la pérdida de empleos en primer lugar. En consecuencia, el desempleo ha aumentado mucho más que en Europa.

La elección por delante es complicada. Los señores Barrero, Bloom y Davis advierten que un apoyo generoso podría resultar contraproducente, ya que podría disuadir a los trabajadores de buscar nuevos empleos en sectores en expansión. Pero retirar el estímulo demasiado pronto generaría que la economía pueda seguir estancada en una depresión, retrasando el crecimiento de las industrias que están al borde. 

Publicado en The Economist

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